今年1月14日的上海證券交易所，綜合股價指數一度短暫跌破去年的最低點；然而，在當天收盤時卻是整齊的上漲2％。從投資者信心的角度來看，通常是不太可能出現這種奇蹟般的逆轉，因此合理推測很可能是中國政府出面，強制監管機構和特定基金購買股票以拉抬股市指數，就如他們去年做的那樣。

 

　　但後續隨之而來的下跌已經證明，政府並沒有辦法為股價制訂出一條人為界線。而這就點出問題：中國股市究竟值多少？

 

　　一個正常的市場，往往能夠透由評估股票被高估的程度勾勒出情況，而也有好幾種方法能做到這點。但值得注意的是，中國股市似乎沒有與真實世界的經濟學有所連結，因此嘗試猜測它們的潛在走向，只是淪為紙上談兵。

 

　　以相對自由的經濟體美國為例，基本上基準股指的漲跌與國內生產總值（GDP）的成長大致上是並行的：

 

 

　　而在中國的兩個主要股票市場（上海和深圳），不管怎麼看似乎都沒有依循國內生產總值的腳步：

 

 

　　這中間存在多種原因，包括相較於美國，中國參與股市投資的人口比例，遠比美國少的事實。

 

　　放大來看，是值得用中國股市的本益比（P/E ratio）來參考。本益比常用於評估股價水準是否合理的指標，即股價除以每股獲利的比值。嚴格來說本益比沒有好或壞的數字，但數字若高於20則代表該公司的股價高於每股盈利的20倍。在市場上這通常被認為是偏高的數字，該公司的股價很可能被高估了。

 

　　事實上，在深圳證券交易所的上市股票平均本益比已經超過40了，而這是個很嚴重的危險信號：

 

 

　　如果我們假設本益比的上限值是多數投資者都樂於接受的20，那麼就能合理認為深圳證券交易所裡的上市股票價格，都必須下降一半才能讓投資者恢復信心；而理論上來說，直到巨大的交易量達到接近20以前，我們都不應該過度在意深圳證券交易所發生大幅下挫的情形。

 

　　但不巧的是，這卻不能解釋投資者為何急於變賣上海證交所的股票。基本上，上海證券交易所這幾年的平均本益比都維持在一個正常的數值：

 

 

　　所以，如果中國股市不遵循範圍更廣的經濟增長方向（例如透過國內生產總值），而投資者只能透過獨立地數字採取行動（例如本益比），那麼究竟還有什麼方法能判斷中國股市有多少市值能蒸發？

 

　　諷刺的是，政府干預的行為這時又變成一種判斷工具。中國政府經過去年的股災，在股市上傾其所有方式試圖阻止類似事件重演；2016年初中國政府推出了「熔斷機制」，希望能防止每個交易日可能發生的大幅下跌情況，但推出首日隨即觸發停市，四天內兩度提前收市，推出短短四天便宣佈暫停實施。

 

　　或許，唯一能瞭解中國股市規律的途徑，只有當中國政府公佈某項防止暴跌的政策時，很可能代表了中國股市即將要快速下墜。

 

 

參考報導＼圖表出處：Qz

 

照片credit：Sam valadi@flickr